Αξία Επένδυση Κογκρέσου Wrap Up: Είναι ο Jack-in-the-Box Stock ένας νικητής;

Το συνέδριο του Οκτωβρίου του Value Investing Congress μόλις ολοκληρώθηκε στο Λας Βέγκας, όπου χιλιάδες από τους φθηνότερους επενδυτές παγκοσμίως, οι περισσότεροι επενδυτές, συγκλόνισαν την αξία των επενδύσεων - η μεγαλύτερη συγκέντρωση των επενδυτών αξίας αυτής της πλευράς της συνάντησης των μετόχων Berkshire Hathaway στο Omaha.

(Ξέχασα ποια είναι η αξία της επένδυσης; Διαβάστε την εισαγωγική μας επενδυτική θέση.)

Οι διοργανωτές συνεδρίων διοργανώνουν κάθε χρόνο διαγωνισμό για την ιδανική επενδυτική ιδέα. Όλοι οι συμμετέχοντες κάνουν μια υπόθεση, και στη συνέχεια μια ομάδα εμπειρογνωμόνων κερδίζει τους συμμετέχοντες κάτω από τα τρία πρώτα. Οι τρεις φιναλίστ παίρνουν μια παρουσίαση τύπου "roadshow" για να υποστηρίξουν την περίπτωσή τους.

Ο νικητής φέτος; Ένα παιδί ηλικίας 27 ετών που ονομάστηκε Ryan Fusaro. Ο Ryan είναι πτυχιούχος του Πανεπιστημίου Fordham, ο οποίος εργάζεται ως αναλυτής σε ένα hedge fund που ονομάζεται LionEye Capital.

Η ιδέα του Fusaro; Πηγαίνετε πολύ Jack-in-the-Box. Η παλιά αλυσίδα μπιφτέκι - ευλογημένη με το σύμβολο τραπεζογραμματίων JACK - διαπραγματεύεται αυτήν την περίοδο στα $ 27,30 από τις 8 Οκτωβρίου 2012.

Οι πρώτοι αριθμοί φαίνεται να υποστηρίζουν τη διατριβή ότι το JACK είναι, πράγματι, υποτιμημένο. Σίγουρα θα περάσει τις περισσότερες αρχικές οθόνες για τους επενδυτές με προσανατολισμό στην αξία. Το επιχειρηματικό μοντέλο γρήγορου φαγητού ήταν αρκετά καλό για τον ανεμιστήρα του τυροβόρου Warren Buffett, ο οποίος φημιδώς αγόρασε την γαλακτοκομική Βασίλισσα πριν από χρόνια. Το JACK μας δίνει τις ακόλουθες μετρήσεις αποτίμησης:

• 

  EPS (ttm): $ 1,50
• P / E 18,25 - ελαφρώς φθηνότερο από το 20,2 για τη βιομηχανία γρήγορου φαγητού.
• Τιμή / βιβλίο 2.9 - Μέσος όρος βιομηχανίας 6.4.
• Τιμή / Πωλήσεις 0,6, έναντι του μέσου όρου της βιομηχανίας 2,1.
• Τιμή / ταμειακή ροή 8,9, έναντι μέσου όρου 13,9
• Per Per Morningstar, το JACK είναι αθλητικό ένα μπροστινό P / E 16,2, και μια αναλογία PEG 31,7.
• Ο JACK δεν πληρώνει σήμερα μέρισμα.

Πώς φτάνει ο Fusaro στο επιχείρημά του ότι το JACK είναι το καλύτερο στοίχημα - η διατριβή του Fusaro; Εδώ είναι τα βασικά:

1. Πρώτα απ 'όλα, ο Fusaro ισχυρίζεται ότι το JACK είναι φθηνό με βάση τις ταμειακές ροές:

Ο Fusaro αρέσει στη μετάβαση της εταιρείας από έναν διαχειριστή εστιατορίων σε έναν δικαιοπάροχο. Ο JACK θέλησε να ανακαταλάβει όλα τα εστιατόρια του Jack-In-The-Box από το 2005. Έχουν πουλήσει πάνω από 1000 franchise από τότε, συγκεντρώνοντας 440 εκατομμύρια δολάρια - μια διαδικασία που βλέπει να συνεχίζεται. Η JACK θα εισπράξει επίσης ένα ποσοστό 5% από τα δικαιόχρησης που προχωρούν. Η εταιρεία θεωρείται αδικαιολόγητα ως "χειριστής εστιατορίων χαμηλού περιθωρίου, αντί για επιχείρηση υψηλού περιθωρίου κέρδους", ισχυρίζεται ο Fusaro. Κεντρικό θέμα της περίπτωσης του:

"Οι επιχειρήσεις franchise διαθέτουν περιθώρια υψηλού περιθωρίου (συχνά> 50% EBITDA), υψηλές ελεύθερες ταμειακές ροές και εξαιρετικά κλιμακούμενες, επαναλαμβανόμενες ροές εσόδων που υπόκεινται λιγότερο σε βασικούς και άλλους επιχειρηματικούς κινδύνους. Τα επιχειρηματικά μοντέλα Franchise είναι εξαιρετικά ελκυστικά, καθώς επιτρέπουν την ανάπτυξη με ελάχιστες επενδύσεις κεφαλαίου. Οι ταμειακές τους ροές είναι επίσης τυπικά λιγότερο ασταθείς, πιο σταθερές και προβλέψιμες και αξίζουν περισσότερο από τους καθαρούς φορείς εκμετάλλευσης εστιατορίων. Πράγματι, λόγω αυτών των ελκυστικών χαρακτηριστικών, οι επιχειρήσεις franchise τείνουν να εμπορεύονται πολλαπλάσια κέρδη 10-12x EBITDA για πιο ώριμες επιχειρήσεις όπως το JIB και ακόμη υψηλότερα πολλαπλάσια για ταχέως αναπτυσσόμενες έννοιες όπως η Qdoba (> 15x). "

2. Δεύτερον, πιστεύει επίσης ότι οι επενδυτές δεν έχουν τιμολογήσει την αξία της Qdoba, μια μεξικανική αλυσίδα fast food και της θυγατρικής της JACK, στο απόθεμα.

Πολύ λίγοι άνθρωποι συνειδητοποιούν ακόμη ότι ο Jack-in-the-Box κατέχει την Qdoba, υποστήριξε ο Fusaro. Όταν το καταλάβουν, ο JACK πρέπει να σκάσει.

Συνολικά, ο Fursado θεωρεί ότι το JACK είναι φθηνό σε σύγκριση με τους συμμαθητές του, στις -7,6 x 2012 EBIDTA - ενώ οι συνομήλικοί του είναι 10 έως 12 φορές εκτιμώμενοι το EBITDA του 2012. Πιστεύει ότι η εγγενής αξία του Jack-in-the-Box στο 10x 2012 EBITDA είναι περίπου 936 εκατομμύρια δολάρια. Καλύπτει την ταχύτερα αναπτυσσόμενη σειρά εστιατορίων Qdoba σε υψηλότερη αποτίμηση EBITDA 14 φορές, ή 315 εκατομμύρια δολάρια, και πιστώνει τις ακίνητες περιουσίες τους με ένα ανώτατο όριο ποσοστού 8%, με αποτέλεσμα την αξία των 970 εκατομμυρίων δολαρίων μόνο για το ακίνητο. Η εταιρεία κατέχει δάνεια ύψους 480 εκατομμυρίων δολαρίων, έτσι ώστε να μεταφράζεται σε αξία 2,2 δισεκατομμυρίων δολαρίων ή 39 δολάρια ανά μετοχή.

3. Πακέτα για καθημερινούς επενδυτές

Γιατί λοιπόν υπάρχει αυτή η ανωμαλία των τιμών; Οι αγορές είναι τόσο ανεπαρκείς; Λοιπόν, όπως ο Γουόρεν Μπάφεντ περίφημα φώναξε, «θα ήμουν ένας αλήτης στο δρόμο με ένα φλιτζάνι κασσίτερου αν οι αγορές ήταν αποτελεσματικές!"

Στην περίπτωση αυτή, ο Fursado υποστηρίζει ότι οι αγορές δεν έχουν ακόμη διατιμήσει τη μεταμόρφωση του JACK σε ένα μοντέλο franchise από έναν υπεύθυνο εστιατορίου. Ο Fursado ισχυρίζεται επίσης ότι πολλοί επενδυτές δεν έχουν ακούσει ακόμα την QDOBA, αλλά η αλυσίδα έχει τεράστιο δυναμικό ανάπτυξης. Οι νέοι μέτοχοι θα επωφεληθούν από σημαντικές επενδύσεις στην επανεπεξεργασία από το 2006, ενημερώνοντας την εμφάνιση και την αίσθηση των εστιατορίων. Ο Fusaro πιστεύει ότι το απόθεμα μπορεί να διαπραγματευτεί σε 57 δολάρια μέχρι το 2015, πράγμα που θα σήμαινε απόδοση 120 τοις εκατό.

Συνολικά, ο Fursado χτίζει μια εξαιρετική, καλά μελετημένη περίπτωση. Σε νεαρή ηλικία, έχει κάποιες βασικές μπριζόλες. Ο συλλογισμός του μας θυμίζει τον John Neff, το παλιό χέρι αξίας Vanguard που έτρεξε το Windsor στο απόγονο του. Ο Neff έψαξε επίσης την κρυμμένη αξία των franchises - όπως και ο Cheeseburger και ο ανεμιστήρας Cherry Cock, ο Warren Buffett, ο οποίος διάλεξε να επενδύσει στη γαλακτοκομική βασίλισσα … μια άλλη υποτιμημένη αλυσίδα μπιφτέκι με οικιακό όνομα - και η οποία εξακολουθεί να επιδεικνύει φανταστική ανάπτυξη επεκτείνοντας την Κίνα.

Θέλετε να δείτε ποια είναι η ιδέα που κερδίζει το διαγωνισμό; Μπορείτε να διαβάσετε ολόκληρη την καταχώρηση του Fusaro εδώ.

Πρέπει όλοι να αγοράσουμε το JACK Stock; Οχι τόσο γρήγορα…

Όλοι δεν είναι τόσο πεπεισμένοι. Ο Jason Rivera, που γράφει για το Seeking Alpha, πιστεύει ότι ο JACK υπερτιμάται αρκετά. Γιατί; Ο Rivera έχει μια διαφορετική προσέγγιση στην αποτίμηση από την Fursado και αναπτύσσει ένα καλύτερο παράδειγμα - μέση περίπτωση - μήτρα χειρότερης περίπτωσης των δυνατοτήτων αποτίμησης.

Η Rivera υποστηρίζει ότι τα περιθώρια της JACK έχουν συρρικνωθεί κατά τα τελευταία πέντε χρόνια, ενώ άλλες εταιρείες, όπως οι YUM και McDonalds, βλέπουν τα περιθώρια κέρδους να επεκτείνονται. Επισημαίνει επίσης την "φρικτή" ιδιοκτησία εμπιστευτικών πληροφοριών.

Επιπλέον, η Rivera υποστηρίζει ότι η εικόνα χρέους της JACK είναι "πολύ παραπλανητική" επειδή δεν λαμβάνει υπόψη τις τρέχουσες υποχρεώσεις μίσθωσης και το μεγαλύτερο μέρος του υφιστάμενου χρέους της οφείλεται εντός πέντε ετών. Επιπλέον, το JACK δεν έχει πολλά τάφρο που να προστατεύει το εμπορικό σήμα του, σε σύγκριση με άλλα εστιατόρια. (Είναι Πραγματικά που είναι πολύ διαφορετικό από το Wendy's;)

Για αυτούς τους λόγους, και για άλλους μπορείτε να διαβάσετε μόνοι σας, ο Ριβέρα πιστεύει ότι ο Τζάκ είναι ίσως αρκετά ή ακόμα και υπερτιμημένος. Αυτές ήταν δύο εξαιρετικές παρουσιάσεις δύο νέων αλλά πειθαρχημένων και εμπεριστατωμένων στοχαστών, και οι δύο είναι μια αξιόλογη, εκπαιδευτική ανάγνωση από οποιονδήποτε οπαδό της αξίας επένδυσης.