Επένδυση 102: Είναι το χρηματιστήριο πολύ ακριβό;

Με τον Brian McCann

Μάθετε περισσότερα για τον Brian στην ιστοσελίδα μας Ρωτήστε έναν σύμβουλο

Έξι χρόνια σε αγορά ταύρων για μετοχές των ΗΠΑ, ίσως να αναρωτιέστε: Είναι το τρέξιμο; Τα οικονομικά νέα είναι γεμάτα με αναφορές στο χρηματιστήριο που είναι υπερτιμημένο και ώριμο για μια διόρθωση, οπότε θα ήταν φυσικό για έναν παρατηρητή να ανησυχεί.

Νόμιζα ότι θα ρίξω μια ματιά σε μερικά από τα δεδομένα που χρησιμοποιήθηκαν σε αυτές τις προβλέψεις για να δω τι θα μπορούσα να μάθω. Ένα από τα μέτρα που συχνά αναφέρονται από εκείνους που διεκδικούν την αγορά είναι υπερτιμημένο είναι ο κυκλικά προσαρμοσμένος λόγος τιμής προς κέρδος. Αυτό ονομάζεται επίσης CAPE ή P / E10. Τον αποκαλώ μεγάλο αδερφό της αναλογίας PE.

Τι είναι το CAPE;

Σε προηγούμενη ανάρτηση, συζήτησα την αναλογία τιμών προς κέρδη ή PE. Ως ανανέωση, εδώ είναι η βασική εξίσωση:

PE = Τιμή αγοράς / Καθαρό εισόδημα

Ο Robert Shiller, ένας βραβευμένος με Νόμπελ καθηγητής οικονομικών στο Πανεπιστήμιο του Yale και συγγραφέας του βιβλίου "Irrational Exuberance,” δημιούργησε τον δείκτη CAPE. Το CAPE επιχειρεί να αντιμετωπίσει μία από τις σημαντικότερες αδυναμίες του λόγου PE: Τα κέρδη μιας εταιρείας (το καθαρό της εισόδημα) μπορεί να είναι πολύ μεταβλητά βραχυπρόθεσμα. Για να διορθωθεί αυτή η μεταβλητότητα, το CAPE χρησιμοποιεί έναν μέσο όρο 10 ετών για τα κέρδη, με τον αριθμό κάθε έτους να προσαρμόζεται στον πληθωρισμό. Θεωρητικά, αυτό μειώνει τη μεταβλητότητα σε σχέση με τους ετήσιους αριθμούς και καταγράφει τουλάχιστον το πλήρες εισόδημα που έχει αναφερθεί στο επιχειρηματικό κύκλο.

Εδώ είναι ο τύπος CAPE:

CAPE = Τιμή αγοράς / 10ετές μέσο όρο κερδών

Εφόσον το ποσοστό κέρδους που χρησιμοποιείται σε αυτή την αναλογία καλύπτει μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, το CAPE έχει μια τάση να είναι πολύ λιγότερο ασταθής από την παραδοσιακή αναλογία PE. Έχει επίσης υψηλότερη συσχέτιση με τις αποδόσεις επενδύσεων των 10 ετών από ό, τι συμβαίνει με το πρότυπο PE.

Ένας από τους λόγους για τους οποίους τόσοι πολλοί άνθρωποι βλέπουν την αγορά των ΗΠΑ ως υπερτιμημένοι είναι ότι το σημερινό CAPE είναι 26,7, σε σύγκριση με ιστορικό μέσο όρο 16,6 (από το 1871). Αυτό βάζει το CAPE στο κορυφαίο 10% των μετρήσεων που έχουν καταγραφεί ποτέ. Αυτό ασφαλώς φαίνεται να δείχνει ότι η αγορά των ΗΠΑ είναι δαπανηρή.

Τι μας λένε τα δεδομένα;

Μου αρέσει να αναθεωρώ τα δεδομένα πηγής όταν διαβάζω άρθρα σχετικά με αυτά τα είδη των πραγμάτων για να κάνω μια κρίση ως προς τη δύναμη της αξίωσης. Ευτυχώς, ο Shiller είναι αρκετά ευγενικός για να δημοσιεύσει τα δεδομένα του στο διαδίκτυο, ώστε να μπορέσουμε να δούμε τις πληροφορίες από εμάς.

Κατ 'αρχάς, αποφάσισα να δω κατά πόσο τα υψηλά επίπεδα CAPE ακολουθήθηκαν από κακές μακροπρόθεσμες αποδόσεις. Εντοπίστηκα κάθε μήνα κατά τον οποίο το CAPE ήταν πάνω από το τρέχον 26,7. Στη συνέχεια εξέτασα τις μέσες αποδόσεις 10 χρόνια αργότερα. Από το 1871, η μέση 10ετής απόδοση μετά από ένα μήνα με ΚΕΠΕ πάνω από 26,7 ήταν αρνητική 14,75% ή περίπου αρνητική 1,5% ετησίως. Αυτό δεν περιλαμβάνει τα μερίσματα που καταβάλλονται κατά τη διάρκεια αυτού του χρονικού πλαισίου.

Σίγουρα φαίνεται ότι η αρνητική προοπτική για μακροπρόθεσμες αποδόσεις δικαιολογείται από τα δεδομένα. Ωστόσο, οι επικριτές της χρήσης του CAPE ως εργαλείου πρόβλεψης δείχνουν μερικά πράγματα:

• Η βιομηχανία στις Ηνωμένες Πολιτείες έχει αλλάξει δραματικά από το 1871 - ή ακόμη και το 1971, για το θέμα αυτό. Οι πρώιμες βιομηχανίες όπως τα ορυχεία, το πετρέλαιο, οι σιδηρόδρομοι και η μεταποιητική βιομηχανία ήταν έντονα κεφαλαιουχικές. Με την πάροδο του χρόνου, η οικονομία των Η.Π.Α. έχει μετατοπιστεί σε πολύ λιγότερο κεφαλαιουχικές βιομηχανίες, όπως οι υπηρεσίες και η χρηματοδότηση.
• Τα λογιστικά πρότυπα είναι πολύ διαφορετικά σήμερα - και πολύ αυστηρότερα - από ό, τι ήταν δεκαετίες ή πριν από έναν αιώνα. Ως αποτέλεσμα, η μέτρηση των κερδών δεν είναι συνεπής.
• Λόγω των προηγουμένων επιχειρημάτων και άλλων, οι σύγχρονες εταιρείες είναι πιο κερδοφόρες και λιγότερο εντατικές σε κεφάλαιο. Ως εκ τούτου, είναι λιγότερο επικίνδυνες και μπορεί να αξίζουν το εμπόριο σε υψηλότερο πολλαπλάσιο των κερδών.

Για να δοκιμάσω αυτές τις θεωρίες, έριξα μια ματιά στις επιστροφές μόνο από το 1985. Στην περίπτωση αυτή, ο μέσος όρος CAPE είναι 23,5. Οι επόμενες 10ετές αποδόσεις για αποθέματα άνω του σημερινού ΚΕΠΕ 26,7 ήταν αρνητικά 9,5% κατά μέσο όρο ή περίπου αρνητικά 1% ετησίως. Με την επανεπένδυση των μερισμάτων, πιθανότατα θα είχατε κάνει ένα μικρό κέρδος σε αυτό το χρονικό πλαίσιο.

Ένα άλλο πράγμα που πέφτει σε μένα είναι ακριβώς τι ένα μικρό σύνολο δεδομένων αυτό είναι στην πραγματικότητα. Παρόλο που τα 144 χρόνια μοιάζουν με πολύ καιρό, μας δίνει μόνο 1.733 μηνιαίες μονάδες δεδομένων για να δούμε. Από το 1985, ο αριθμός αυτός μοιάζει περισσότερο με 360. Είμαι βέβαιος ότι αυτά τα αποτελέσματα έχουν κάποια στατιστική σημασία, αλλά είναι ένα σχετικά μικρό σύνολο δεδομένων για να γίνουν συμπεράσματα.

Τι σημαίνουν όλα αυτά;

Εδώ είναι αυτό που παίρνω μακριά από αυτή την ανάλυση:

1. Τα δεδομένα CAPE υποδεικνύουν ότι οι αποδόσεις στην αγορά των Η.Π.Α. ήταν χαμηλές ιστορικά μετά από υψηλά επίπεδα, όπως βλέπουμε τώρα. Δυστυχώς, η ιστορία δεν μας δίνει κανένα καλό οδηγό. Αυτοί οι τύποι αποτιμήσεων έχουν επιλυθεί στο παρελθόν με μεγάλες μειώσεις της αγοράς, καθώς και με «πλάγια» αγορές για παρατεταμένες χρονικές περιόδους. Υπήρξαν ακόμη και στιγμές που οι 10ετές επιστροφές ήταν σημαντικά θετικές.
2. Η ποσότητα των υπό ανάλυση δεδομένων είναι πολύ μικρότερη που θα ήμουν άνετη χρησιμοποιώντας για να προχωρήσω σε αυστηρές μελλοντικές προβλέψεις.
3. Δεδομένα από τα τελευταία 30 χρόνια δείχνουν πολύ υψηλότερο μέσο όρο CAPE από τον μακροπρόθεσμο ιστορικό μέσο όρο.
4. Η ποσότητα των διαθέσιμων δεδομένων είναι απίθανο να αποδείξει ότι το CAPE θα παραμείνει μόνιμα αυξημένο λόγω διαρθρωτικών αλλαγών στην οικονομία των ΗΠΑ. Με άλλα λόγια, δεν έχουμε αρκετά δεδομένα για να καταλήξουμε ότι "αυτή τη φορά είναι διαφορετική".

Όπως βλέπετε, αυτή η άποψη είναι πολύ πιο ξεχωριστή από την τυπική επικεφαλίδα της "Η αγορά είναι ακριβή - πότε θα καταρρεύσει;" Ακόμα κι έτσι νομίζω ότι αυτό μπορεί ακόμα να δώσει κάποια χρήσιμη καθοδήγηση:

• Δεδομένου ότι οι αποδόσεις των 10 ετών ήταν ιστορικά χαμηλές μετά από τα επίπεδα CAPE τόσο υψηλά όσο είναι τώρα, ίσως να θέλουμε να επαναλάβουμε τις προσδοκίες μας. Μπορεί να είναι συνετό να χτυπήσετε λίγο το ποσοστό αποταμίευσής σας για να βοηθήσετε στην αντιστάθμιση.
• Αυτό υπογραμμίζει την ανάγκη διαφοροποίησης μεταξύ των διαφόρων κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων εκτός από τις μετοχές των ΗΠΑ. Τα καλά νέα είναι ότι για το μέτρο CAPE, πολλές αγορές εκτός των ΗΠΑ δεν είναι σχεδόν τόσο ακριβές.
• Αν δεν έχετε κάνει πρόσφατα προσαρμογές στο χαρτοφυλάκιό σας, ίσως θελήσετε να ελέγξετε για να βεβαιωθείτε ότι η κατανομή σας στις διαφορετικές κατηγορίες ενεργητικού σας αντανακλά την ανοχή σας σε κινδύνους - συμπεριλαμβανομένης ενδεχόμενης μείωσης των αποθεμάτων σας.

Αντί να δίνω προσοχή στους υπερπροσαρμοσμένους τίτλους που καλούν την αγορά υπερβολικά ή υποτιμημένα, θεωρώ χρήσιμο να βουτήξω στις λεπτομέρειες και να προσπαθήσω να βγάλω τα δικά μου συμπεράσματα. Ελπίζω ότι έχετε βρει αυτό το πολύτιμο επίσης.

Αυτή η θέση εμφανίστηκε για πρώτη φορά στο Nasdaq.

Εικόνα μέσω iStock.

Μπορεί επίσης να σας αρέσει:

Η Robo-Advisors θα βυθίσει οικονομικούς συμβούλους;

Πώς να σταματήσετε να υποπαιδεύετε τις επενδύσεις σας

Αποθέματα Ισχυρή; Αποφύγετε αυτό το ένα κοινό λάθος

5 πράγματα που πρέπει να γνωρίζετε πριν από την άσκηση επιλογών αποθεμάτων