Προστασία των επενδυτών: Διακυβέρνηση του Αντισταθμιστικού Ταμείου και Διαφάνεια

από τον Taylor Swope

Εάν παρακολουθούσατε τις ειδήσεις, ίσως έχετε παρατηρήσει ότι διάφορα hedge funds, ειδικά το SAC Capital, βρίσκονται στους τίτλους για αμφισβητήσιμη συμπεριφορά. Αυτό δημιουργεί ορισμένα πολύ σοβαρά ερωτήματα σχετικά με την ποιότητα της διακυβέρνησης των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου και το επίπεδο διαφάνειας που απαιτείται σήμερα από τα ταμεία.

Μια πρόσφατη μελέτη, που γράφτηκε από τον Αναπληρωτή Καθηγητή της Νομικής Σχολής της Νέας Υόρκης Houman Shadab, αναλύει την ιστορική διακυβέρνηση των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου και προσφέρει προτάσεις για το πώς μπορεί να βελτιωθεί η διακυβέρνηση.

Τι είναι τα hedge funds;

Έτσι, μπορεί να αναρωτιέστε τι ακριβώς είναι ένα hedge fund; Για τους σκοπούς μας, ένα hedge fund είναι ένα "ιδιωτικό επενδυτικό όχημα που δεν υπόκειται σε όλο το φάσμα των περιορισμών στις επενδυτικές δραστηριότητες, τις υποχρεώσεις γνωστοποίησης και άλλους κανονισμούς που επιβάλλονται από τον ομοσπονδιακό νόμο στις επενδυτικές εταιρείες." Τα κεφάλαια αυτά διοικούνται από διαχειριστές λογαριασμών, οι οποίοι αποζημιώνονται μέσω ενός τέλους με βάση τα ετήσια κέρδη και τις επιδόσεις.

Τα κυριότερα στοιχεία της διακυβέρνησης των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου περιλαμβάνουν τα ακόλουθα:

• Οι επενδυτές που είναι προσεκτικοί και αρκετά πρόθυμοι να ασκήσουν τα βραχυπρόθεσμα δικαιώματα εξαγοράς τους
• Οι διαχειριστές κεφαλαίων που είναι πολύ ευαίσθητοι στη συσχέτιση μεταξύ αμοιβής και απόδοσης. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι τα κεφάλαια αποζημιώνονται μέσω ετήσιου τέλους διαχείρισης (περίπου 2%), τέλους επίδοσης (συνήθως 20%), καθώς και της δικής τους επένδυσης στα κεφάλαια που διαχειρίζονται
• Η ζήτηση των επενδυτών για ποιοτική διακυβέρνηση και εποπτεία
• Παρακολούθηση από τους πιστωτές και τους αντισυμβαλλομένους παραγώγων

Ο Shadab υποστηρίζει ότι "η διακυβέρνηση των hedge funds είναι μια μορφή διαχειριστικού χαρακτήρα επειδή το υποκείμενο νομικό καθεστώς των κεφαλαίων παρέχει στους διαχειριστές πλήρη εξουσία σχετικά με τη δομή και τις λειτουργίες των κεφαλαίων που διαχειρίζονται." Ο διευθυντικός ρόλος, όπως ορίζεται στο άρθρο, είναι ο έλεγχος ενός επιχειρηματική επιχείρηση από έναν διαχειριστή, ενώ οι μέτοχοι και οι διευθυντές διαδραματίζουν πιο παθητικό ρόλο. Ωστόσο, οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου πρέπει ακόμα να κατευνάσουν τους επενδυτές τους (περιορισμένοι εταίροι).

Δεν είναι τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου;

Shadab ισχυρίζεται, "ότι οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου δεν συρρικνώνουν συστηματικά τους επενδυτές. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι οι εμπειρικές μελέτες δεν θεωρούν ότι η απάτη ή άλλοι τύποι δαπανών αντιπροσωπείας είναι διαδεδομένοι και σημαντικοί. "Το επιχείρημά του είναι ότι η αγορά των διαχειριστών αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου φαίνεται σχετικά ανταγωνιστική και σε πολύ καλές τιμές.

Όπως είναι αναμενόμενο, υπάρχουν πολλοί άνθρωποι που διαφωνούν με αυτό το συναίσθημα. Για παράδειγμα, ο Edward Siedle συνέκρινε τη διαχείριση του hedge fund με την κλοπή όταν γράψαμε: "Καλώ τη διαχείριση χρημάτων από hedge funds στα στεροειδή", επειδή τα χρήματα αυτά χρεώνουν εκατοντάδες φορές υψηλότερα τέλη από τις παραδοσιακές επενδύσεις … Οι φίλοι μου, αν πρόκειται να κλέψετε $ 1 εκατομμύρια, αυτός είναι ο τρόπος για να το κάνετε ».

Ο Shadab φαίνεται να διαφωνεί με αυτό το συναίσθημα σε φιλοσοφικό επίπεδο. Ενώ οι επικριτές των hedge funds πιστεύουν ότι τα τέλη είναι απρόβλεπτα (αν και είναι σαφώς καθορισμένα στα έγγραφα ενός ταμείου), το επιχείρημά του υποστηρίζει ότι η διακυβέρνηση αρκεί για να εξασφαλίσει την προστασία όλων: επενδυτές, διευθυντές και διευθυντές.

Λοιπόν, τι συμβαίνει με τα hedge funds;

Ο Shadab σίγουρα δεν πιστεύει ότι τα hedge funds είναι τέλεια. Για παράδειγμα, πιστεύει ότι "τα συμβούλια των hedge funds δεν παρέχουν το ίδιο επίπεδο εποπτείας και ανταπόκρισης όπως και τα διοικητικά συμβούλια στις δημόσιες επιχειρήσεις". Αυτό οφείλεται κυρίως στο γεγονός ότι τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου δεν απαιτείται να διαθέτουν συμβούλιο, αν και η έρευνα προτείνει οι επενδυτές σε κεφάλαια χωρίς συμβούλιο θα χαιρέτισαν την αλλαγή.

Ο Shadab κάνει αρκετές άλλες προτάσεις για βελτίωση. Για ένα, έχει επίσης αναφερθεί ότι οι επενδυτές προτιμούν τους διευθυντές των αμοιβαίων κεφαλαίων να περιορίζουν τον αριθμό των συμβουλίων που συμμετέχουν, οπότε η προσοχή τους δεν είναι υπερβολικά αποσπασματική. Είναι επίσης πολύ σαφές ότι η διακυβέρνηση γύρω από την απάτη θα μπορούσε να βελτιωθεί.

Παρόλο που υπάρχει σαφώς περιθώριο βελτίωσης, ο Shadab αναφέρει μελέτες επιδόσεων αμοιβαίων κεφαλαίων που δείχνουν ότι οι επενδυτές εξακολουθούν να εμφανίζονται στην κορυφή. Γράφει: «… μια πρόσφατη μελέτη διαπίστωσε ότι σχεδόν τα τρία τέταρτα των κερδών των αμοιβαίων κεφαλαίων πηγαίνουν στους επενδυτές, όχι σε διευθυντικά στελέχη, γεγονός που υποδηλώνει ότι τα τέλη απόδοσης δεν είναι γενικά υπερβολικά υψηλά ή δομημένα ώστε να επιτρέπουν στους διαχειριστές να πληρώνονται πριν από τη μεταβίβαση των ζημιών στους επενδυτές."

Συστήματα Διακυβέρνησης

Οι επενδυτές των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου επιτρέπεται να αποσύρουν κεφάλαια ανά πάσα στιγμή σε περίπτωση κακής εκτέλεσης ή διακυβέρνησης των ταμείων, αν και εάν δεν είχαν επενδύσει τα χρήματα για ένα συγκεκριμένο χρονικό διάστημα, ενδέχεται να χρεωθούν τέλη για πρόωρη αποχώρηση. Και δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι οι επενδυτές του hedge fund έχουν από καιρό επιθυμήσει ποιοτική διακυβέρνηση για διάφορους λόγους, όπως η οικονομική κρίση του 2008 και το σκάνδαλο Bernie Madoff. Μια μελέτη από την PriceWaterhouseCoopers διαπίστωσε ότι το 89% των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης τουλάχιστον μηνιαίες γνωστοποιήσεις προς τους επενδυτές. Αυτό ευθυγραμμίζεται με το επιχείρημα του Shadab ότι οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου δεν εξαρθρώνουν τους ανθρώπους επειδή η δομή διακυβέρνησης το καθιστά δύσκολο.

Υπάρχουν επίσης μηχανισμοί που τα ταμεία μπορούν να συμπεριλάβουν στη διάρθρωση των τελών τους για να βοηθήσουν τους επενδυτές, όπως ένα σήμα υψηλής στάθμης, το οποίο είναι ένα τμήμα του τμήματος διακυβέρνησης που περιορίζει τους διαχειριστές να επωφελούνται από ένα τέλος επίδοσης έως ότου ο λογαριασμός ξανακερδίσει τις απώλειες από τα προηγούμενα έτη. Υπάρχει επίσης το ποσοστό εμπόδιο, το οποίο απαγορεύει στους διαχειριστές των αμοιβαίων κεφαλαίων να πληρώνονται, εκτός εάν επιτευχθεί ελάχιστος συντελεστής απόδοσης.Ο Shadab πιστεύει επίσης ότι εάν τα διευθυντικά στελέχη επενδύσουν προσωπικά στο ταμείο, πιθανότατα θα κάνουν σοφές επιλογές επειδή έχουν προσωπική συμμετοχή. Ωστόσο, η συν-επένδυση μπορεί επίσης να αναγκάσει τον διαχειριστή του αμοιβαίου κεφαλαίου να είναι πολύ προσεκτικός όταν διαπραγματεύεται συμφωνίες.

Διαφάνεια

Ο Shadab θέτει ένα ενδιαφέρον σημείο για τη διαφάνεια των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου σε αυτό το άρθρο. Προτείνει ότι «οι επενδυτές συχνά είναι καλύτεροι με λιγότερη αποκάλυψη, υψηλότερα τέλη και λιγότερη πρόσβαση στο κεφάλαιό τους». Όπως είναι αναμενόμενο, αυτό δεν είναι ένα δημοφιλές συναίσθημα μεταξύ των επενδυτών. Ωστόσο, η Shadab πιστεύει ότι «η πλήρης διαφάνεια στις ειδικές επενδυτικές θέσεις ενός αμοιβαίου κεφαλαίου μπορεί να είναι συντριπτική και δεν παρέχει τη βάση στους επενδυτές να κάνουν μια ουσιαστική σύγκριση μεταξύ των διαχειριστών». Επισημαίνει επίσης ότι πάρα πολλές γνωστοποιήσεις θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε έναν άλλο έμπορο να κερδίζει πρόσβαση σε πληροφορίες για τα αμοιβαία κεφάλαια, γεγονός που θα βλάψει το ανταγωνιστικό πλεονέκτημα του ταμείου και την ικανότητα παροχής στους επενδυτές συνεπών αποδόσεων.

Από την άλλη πλευρά, ο Halah Touryalai υποστηρίζει ότι η σαφής αναφορά οδηγεί σε αυξημένη επιχειρησιακή απόδοση και επιτρέπει στους επενδυτές να επικεντρωθούν στο τι λειτουργεί. Η λήψη αποφάσεων βασισμένων σε αποδεικτικά στοιχεία επιτρέπει σε όλους τους εμπλεκόμενους να ενισχύσουν το ταμείο και τις εργασιακές σχέσεις. Λέει επίσης ότι υπάρχουν επιλογές λογισμικού που επιτρέπουν στοχευμένη διαφάνεια, ώστε να μπορείτε να επιλέξετε και να επιλέξετε ποια δεδομένα αποκαλύπτονται σε ποιον. Ωστόσο, η Shadab πιστεύει ότι η βιομηχανία των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου έχει μετατοπίσει (και συνεχίζει) προς μεγαλύτερη εθελοντική διαφάνεια σε μια προσπάθεια να κατευνάσει τους επενδυτές που ανησυχούν ότι δεν γνωρίζουν αρκετά για το πού τα χρήματά τους επενδύονται.

Προστασία των επενδυτών

Παρόλο που συζητείται επί του παρόντος το ιδανικό επίπεδο διαφάνειας και αποτελεσματικότητας της διακυβέρνησης, οι νομοθέτες δοκιμάζουν διάφορες μεθόδους για να βοηθήσουν τους επενδυτές. Πρωτίστως, η SEC περιορίζει την ικανότητα των hedge funds να διαφημίζουν και πιθανή ομάδα επενδυτών. Επί του παρόντος (αυτό μπορεί να αλλάξει με το νόμο JOBS), τα hedge funds δεν μπορούν να διαφημίσουν στο ευρύ κοινό. Επιπλέον, μόνο οι διαπιστευμένοι επενδυτές επιτρέπεται να επενδύουν σε αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου, καθώς η κυβέρνηση τους θεωρεί αρκετά πλούσια ώστε να κατανοήσουν τον κίνδυνο που συνεπάγεται.

Ωστόσο, εάν ενδιαφέρεστε να μάθετε πώς τα hedge funds έχουν επενδύσει ιστορικά, μπορείτε να διαβάσετε τα αρχεία τους 13F. Παρόλο που περιλαμβάνουν μόνο τίτλους που πληρούν τις προϋποθέσεις, μπορείτε να παρακολουθήσετε αρκετά προσεκτικά τις επενδύσεις μεγάλων κεφαλαίων (και η NYSE Euronext μόλις υπέβαλε αίτηση στην SEC για να μειώσει την περίοδο υποβολής 13F σε 2 ημέρες).

Albert H. Teich / Shutterstock.com

Διαβάστε περισσότερα από το Investmentmatome:

• 401 (k) Μεταπήδηση: Πώς να μετακινήσετε ένα 401 (k) σε έναν IRA χωρίς χρέωση
• Μελέτη: 9 στους 10 Αμερικανούς υποτιμούν τα κρυφά τους 401 (k) Τέλη
• Τα καλύτερα 529 Κολλέγιο Ταμιευτηρίου 2013: Συγκρίνετε & Επιλέξτε το Top Account ανά κράτος