Η Εξίσωση Αξίας LBO

Μερικοί επενδυτές έχουν βρει την εξειδικευμένη τους θέση στην αγορά για τον επόμενο στόχο μιας εξαγοράς μοχλού (LBO)

εξαιρετικά κερδοφόρα για τον καταλαβαίνω επενδυτή. Για παράδειγμα, στις αρχές του 2010, ο όμιλος Blackstone προσέφερε 15 δισεκατομμύρια δολάρια για την Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). Στις 5 Μαΐου, το FIS έκλεισε στα $ 26. Όταν οι φήμες για την προσφορά προέκυψαν στις 6 Μαΐου, οι μετοχές της FIS σημείωσαν άνοδο + 10% σε μία μόνο ημέρα, κλείνοντας στα 28,68 δολάρια. Την επόμενη εβδομάδα, το FIS διαπραγματεύτηκε μέχρι και 29,90 δολάρια.

Προκειμένου να αναζητηθούν στόχοι πριν από την ανακοίνωση των LBO, πρέπει να γνωρίζουμε μερικά πράγματα: Τι κάνει μια εταιρεία ελκυστικό στόχο LBO; Ποια χαρακτηριστικά μπορούμε να αναζητήσουμε αν θέλουμε να δοκιμάσουμε τις εταιρίες ιδιωτικών μετοχών;

LBO Alphabet Soup

Το LBO είναι το επενδυτικό όχημα που χρησιμοποιεί μια επιχείρηση ιδιωτικών μετοχών για την αγορά και την αναδιάρθρωση μιας υπάρχουσας εταιρείας. Μια επιχείρηση PE είναι διαφορετική από την ξαδέλφη της, την επιχείρηση επιχειρηματικού κεφαλαίου (VC) Οι εταιρείες VC επενδύουν σε νεοϊδρυόμενες εταιρείες και οι εταιρείες PE επενδύουν σε πιο ώριμες εταιρείες.

Το πιο διάσημο LBO εξακολουθεί να είναι η εξαγορά του R.J.R. Nabisco από τη θρυλική επιχείρηση PE Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Το δράμα και οι ίντριγκες του mega-deal των 31,1 δισεκατομμυρίων δολαρίων γράφτηκαν στο βιβλίο και έγιναν για τηλεοπτική ταινία Βάρβαροι στην πόρτα και οδήγησαν το Time Magazine για να τρέξουν ένα εξώφυλλο θέτοντας την ερώτηση «Έχει πάει πάρα πολύ η τρέλα εξαγοράς;»

Η ερώτηση θα συνεχίσει να τίθεται ξανά και ξανά, καθώς οι εξαγορές έγιναν μεγαλύτερες και μεγαλύτερες. Η μεγαλύτερη συμφωνία που έγινε ποτέ ήταν η εξαγορά της TXU Corp από την KKR και την Texas Pacific Group ύψους 45 δισ. Δολαρίων στις αρχές του 2007 (αν και η συμφωνία Nabisco εξακολουθεί να είναι η μεγαλύτερη LBO στην ιστορία σε διορθωμένα με τον πληθωρισμό δολάρια.)

> Προτού να μπορέσουμε να αναζητήσουμε εταιρείες που μπορεί να γίνουν στόχοι LBO, ας δούμε πρώτα τι κάνει ένα LBO τόσο κερδοφόρο για μια επιχείρηση PE.

Δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι οι εξαγορές με μόχλευση απαιτούν τεράστιες ποσότητες μόχλευσης. Μια επιχείρηση PE δανείζεται όσο η αγορά θα της επιτρέψει να δανειστεί, διότι το παραπροϊόν της υψηλής μόχλευσης είναι η υψηλή απόδοση των ιδίων κεφαλαίων (ROE). Στην εξαγορά της TXU, οι εταιρίες PE έφτασαν τα 8,5 δισεκατομμύρια δολάρια και δανείστηκαν 36,5 δισεκατομμύρια δολάρια, για δείκτη χρέους προς μετοχικό κεφάλαιο 430%.

Οι εταιρείες PE αποτιμούν ενδιαφέροντες στόχους. Οι τιμές-στόχοι βασίζονται σε μεγάλο βαθμό σε συγκρίσιμα στοιχεία, οπότε αν δώσετε προσοχή σε αυτό που συμβαίνει στην αγορά, πιθανόν να συγκεντρώσετε αρκετές πληροφορίες για να είστε πολύ κοντά με τη δική σας αποτίμηση. Μπορούμε να δούμε την πρόσφατη συμφωνία Blackstone για να δείξει τη διαδικασία.

Η Blackstone αποφάσισε ότι θα ήθελε να αποκτήσει Fidelity. Η Blackstone εξέτασε τους αριθμούς και είδε ότι η Fidelity δημιούργησε 1,4 δισεκατομμύρια δολάρια σε EBITDA το 2009 και αναμένεται να δημιουργήσει 1,45 δισεκατομμύρια δολάρια το 2010.

Η Blackstone μίλησε με μια ομάδα τραπεζών, όπως η Bank of America, η Barclays, η Citigroup, η Credit Suisse, η Deutsche Bank, και JP Morgan Chase, για να δουν πόσα θα ήταν πρόθυμα να δανείσουν με βάση 1,4 δισ. Δολάρια σε ετήσια EBITDA. Οι τράπεζες αποφάσισαν ότι θα δανείσουν έως και 10 δισεκατομμύρια δολάρια, ή 7 φορές το EBITDA.

# - ad_banner_2- # Οι τράπεζες δήλωσαν επίσης στην Blackstone ότι για να πάρουν 10 δισεκατομμύρια δολάρια σε χρέους, η Blackstone θα πρέπει να συνεισφέρει 5 δισεκατομμύρια δολάρια. Ο Blackstone έτρεξε τους αριθμούς για να βεβαιωθεί ότι θα κέρδιζε επαρκή απόδοση σε μια επένδυση σε μετοχές ύψους 5 δισ. Δολαρίων και αποφάσισε να κάνει μια προσφορά για Fidelity ύψους $ 10 δισ. + $ 5 δισ. = $ 15 δισ.

Τέλος, η Fidelity απέρριψε την προσφορά της Blackstone, λέγοντας ότι η προσφορά αξίας 15 δισεκατομμυρίων δολαρίων δεν αντικατοπτρίζει την πραγματική αξία της εταιρείας. Η Blackstone αρνήθηκε να αυξήσει την τιμή και απέσυρε την προσφορά της. Οι μετοχές της FIS διαπραγματεύονται σήμερα περίπου 27 δολάρια.

Πώς να εντοπίσετε πιθανούς στόχους LBO

Εδώ είναι μερικές οδηγίες για εντοπισμό πιθανών υποψηφίων LBO:

1) Χαμηλή μόχλευση: Για να αποκομίσουμε τα μέγιστα οφέλη, τα ίδια κεφάλαια με φθηνότερο χρέος

2) Υψηλή και σταθερή ελεύθερη ταμειακή ροή ή / και EBITDA: Οι σταθερές ταμειακές ροές δίνουν στους δανειστές μεγαλύτερη εμπιστοσύνη στην πληρωμή, που αυξάνει το ποσό που είναι πρόθυμοι να δανείσουν

3) Σχετικά χαμηλά P / E πολλαπλάσια: Ένα μεγάλο μέρος της στρατηγικής εξόδου των εταιρειών PE είναι να πουλήσουν την επιχείρηση σε 5 χρόνια σε υψηλότερο P / E πολλαπλάσιο από ό, τι το αγόρασε για

Ας ρίξουμε μια ματιά σε μια σύντομη λίστα των πιθανών στόχων LBO και των επιπέδων μόχλευσης, EBITDA και P / E:

Βαθμολογήστε το Upside

Σήμερα, η Pactiv ενεργεί ενεργά από έναν από τους ανταγωνιστές της, τη Γεωργία-Ειρηνικός, καθώς και δύο διαφορετικές εταιρίες PE, Apollo Παγκόσμια διαχείριση και ομάδα κατάταξης

Ας κάνουμε μια ανάλυση σε πραγματικό χρόνο μιας πιθανής μέγιστης προσφοράς μόνο για να δούμε πού θα μπορούσε να βρίσκεται η συμφωνία αυτή. Μόλις γνωρίζετε ποια συγκρίσιμα μπορείτε να χρησιμοποιήσετε για να υπολογίσετε μια τιμή προσφοράς, μπορείτε εύκολα να επανέλθετε στην υποτιθέμενη τιμή ανά μετοχή μιας προσφοράς LBO.

Η Pactiv δημιούργησε EBITDA ύψους 720 εκατομμυρίων δολαρίων κατά τους προηγούμενους 12 μήνες. Αν πολλαπλασιάσουμε το EBITDA με το 7x πολλαπλάσιο που είδαμε στη συμφωνία Blackstone, βγάζουμε 5 δισεκατομμύρια δολάρια για τη χρηματοδότηση του χρέους. Υποθέτοντας ότι οι τράπεζες θα απαιτήσουν από την εταιρεία PE να διατηρήσει έναν δείκτη μόχλευσης παρόμοιο με αυτόν της συμφωνίας Blackstone (200% χρέος προς μετοχικό κεφάλαιο), η επιχείρηση PE θα πρέπει να διαθέσει κεφάλαια 2,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η τιμή εξαγοράς είναι επίσης γνωστή ως αξία της επιχείρησης, αν και στην περίπτωση αυτή είναι μια θεωρητική αξία για την επιχείρηση.

Ο τύπος για το EV είναι: EV = Παθητικό αγοράς + συνολικό χρέος - Μετρητά & Ισοδύναμα

Για να βρεθεί η πιθανή τιμή ανά μετοχή αν επιτευχθεί η μέγιστη τιμή προσφοράς, μπορούμε να χρησιμοποιήσουμε την εξίσωση EV για την τεκμαιρόμενη χρηματιστηριακή κεφαλαιοποίηση με προσφορά 7,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων

$ 1,6 δις + 234 εκατομμύρια δολάρια = 6,1 δισεκατομμύρια δολάρια

Η διαίρεση του ανώτατου ορίου της αγοράς από τις 132,9 εκατομμύρια μετοχές PTV που μας αξίζει, μας αφήνει μια πιθανή τελική τιμή ανά μετοχή ύψους 46,16 δολαρίων.

Επενδυτική Απάντηση:

Είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι τα πολλαπλάσια που χρησιμοποιήσαμε στην ανάλυση είναι ιδιαίτερα ευαίσθητα στις αλλαγές στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Για παράδειγμα, εάν οι τράπεζες αποφάσισαν να σφίξουν ξανά την πίστωση, μπορεί να μειώσουν το ποσό της πίστωσης που είναι διατεθειμένο να επεκταθεί σε κάτι όπως το 5x ή το 6x EBITDA. Η ανάλυση ευαισθησίας για τον τρόπο με τον οποίο η αποτίμηση αντιδρά στις αλλαγές μπορεί να σας δώσει μια σειρά από τιμές που θα πρέπει να λάβετε υπόψη.

Μόνο ο χρόνος θα δείξει εάν ένας από τους τρεις οπαδούς της Pactiv θα υποβάλει προσφορά αξίας έως και 7,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων, οδηγώντας το PTV σε πάνω από $ 46. Ανεξάρτητα από το αν βρίσκετε αυτή τη συγκεκριμένη επένδυση ως συναρπαστική, προσέξτε τη διαδικασία, ώστε να είστε έτοιμοι να εκτιμήσετε τον επόμενο πιθανό στόχο LBO