Μεταρρυθμίσεις της χρηματαγοράς: Τι να περιμένετε το 2013
Μενέξενος
Η άμεση κρίση ρευστότητας πέρασε. Αλλά σπάσιμο το buck είναι σαν να ξεχνάτε την επέτειό σας: Αν συμβεί μια φορά, θα το ακούσετε εδώ και χρόνια.
Οι Ρυθμιστικές Αρχές - που εξακολουθούν να είναι έξυπνοι από ένα τρέξιμο στο Κεντρικό Ταμείο Reserve τον Σεπτέμβριο του 2009 που προκάλεσε την κάμψη της ΚΑΕ να «σπάσει το buck», πέφτοντας στα 97 σεντ και όχι στο σταθερό δολάριο που συνήθως αναμένεται από κεφάλαια της αγοράς χρήματος - που θα μπορούσαν να μετατρέψουν τον τρόπο με τον οποίο σκεφτόμαστε αυτές τις βασικές επενδύσεις.
Οι μεταρρυθμιστές ζητούν μια κυμαινόμενη NAV
Έτσι, ορισμένοι παρατηρητές ζητούν μεταρρυθμίσεις: Συγκεκριμένα, καταργώντας την προσδοκία ότι τα αμοιβαία κεφάλαια της αγοράς χρήματος θα διατηρήσουν τιμή μετοχής ύψους $ 1 ανά μετοχή. Αντ 'αυτού, οι ΚΑΕ της αγοράς χρήματος θα πρέπει να "επιπλέουν", λένε οι μεταρρυθμιστές, με επικεφαλής τον πρώην πρόεδρο της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς, Mary Shapiro.
Ένα τέτοιο μέτρο θα απλώς έριξε φως της ημέρας σε κάτι που είναι ήδη πραγματικότητα - τα χαρτοφυλάκια της αγοράς χρήματος αποκλίνουν μερικές φορές από το δείκτη αναφοράς $ 1 ανά μετοχή. Είναι απλά ότι σε όλες τις δύο περιπτώσεις, οι διαφορές ήταν αρκετά μικρές για χαρτί μέχρι τώρα. Η βιομηχανία της χρηματαγοράς, ουσιαστικά, προχωρά με ένα κλείδωμα και ένα νεύμα. Η αγορά απλά προσποιείται είναι σταθερά.
Ο Shapiro πρότεινε επίσης ότι τα ταμεία της χρηματαγοράς θα πρέπει να διατηρούν ένα αποθεματικό του 1% των περιουσιακών στοιχείων έναντι της πιθανότητας να σπάσουν το δολάριο, καθώς και να επιβάλουν κυρώσεις πρόωρης εξόφλησης ύψους 1 έως 3% στους επενδυτές της χρηματαγοράς, οι οποίοι τραβούν τα υπόλοιπα εντός 30 ημερών από την επένδυση το ταμείο. Όποιος πανικοβάλλει σε μια φθίνουσα αγορά θα παραιτηθεί από το ποσοστό του υπολοίπου τους για να προστατεύσει τους μετόχους που παραμένουν στο ταμείο. Τελικά, η πρόταση της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς, όπως ισχύει σήμερα, θα παρέχει στους επενδυτές τη δυνατότητα επιλογής μεταξύ ενός ταμείου σταθερής αξίας με αυτούς τους περιορισμούς και των υποχρεωτικών ελάχιστων αποθεματικών ή ένα με μια κυμαινόμενη καθαρή αξία ενεργητικού.
Και οι δύο υιοθετούν μια κυμαινόμενη ΚΑΕ - όπως και κάθε άλλο αμοιβαίο κεφάλαιο - και επιβάλλουν περιορισμούς ρευστότητας στην καρδιά του τι είναι η αγορά χρήματος και η λειτουργία της στην αγορά. Χωρίς σταθερή ΚΑΕ και υψηλή ρευστότητα, γίνονται απλώς ένα άλλο αμοιβαίο κεφάλαιο.
Η πολιτική της μεταρρύθμισης της χρηματαγοράς
Οι κύριοι διαχειριστές της αγοράς χρήματος αντιτίθενται σθεναρά στη μεταρρύθμιση. Η Fidelity Investments, ο μοναδικός μεγαλύτερος διαχειριστής της αγοράς χρήματος στη χώρα, έγραψε μια επιστολή προς την SEC δηλώνοντας ότι η πιθανή μεταρρύθμιση θα μπορούσε να καταστρέψει το ταμείο χρηματαγοράς όπως το γνωρίζουμε. Και δεδομένου ότι τα κεφάλαια χρηματαγοράς συγκαταλέγονται μεταξύ των κυριότερων μέσων με τα οποία οι μεγάλες εταιρείες και οι δήμοι χρηματοδοτούν τις μισθολογικές τους δαπάνες, η εγκατάλειψη της ιδέας θα μπορούσε να προκαλέσει ανυπολόγιστη αναστάτωση στην οικονομία.
Schwab Πρόεδρος και Διευθύνων Σύμβουλος Walt Bettinger, έχει βγει κατά της κυμαινόμενης ΚΑΕ. Δεν δημιουργούνται ίσα κεφάλαια χρηματαγοράς ίσα, υποστηρίζει ο Bettinger σε πρόσφατο op-ed στο Wall Street Journal Η απαίτηση από όλα τα αμοιβαία κεφάλαια της αγοράς χρήματος να υιοθετήσουν μια κυμαινόμενη ΚΑΕ θα αγνοούσαν μια σημαντική διάκριση:
Οι περισσότεροι αντικειμενικοί παρατηρητές θα έλεγαν ότι τα αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς που επενδύουν αποκλειστικά σε μέσα του αμερικανικού Υπουργείου Οικονομικών, σε χαρτοφυλάκια κρατικών οργανισμών των Η.Π.Α. Αυτά τα αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς θα πρέπει να συνεχίσουν να λειτουργούν όπως συμβαίνει τώρα με προσεκτική εποπτεία, διαφάνεια, ρύθμιση από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς και σταθερή αξία καθαρών περιουσιακών στοιχείων 1 μετοχή ανά μετοχή.
Αλλά τα βασικά κεφάλαια χρηματαγοράς έχουν ένα βαθμό δυνητικού πιστωτικού κινδύνου που θα μπορούσε να προκύψει σε ακραίες πιστωτικές κρίσεις στην αγορά κεφαλαίων. Και η αντίδραση των θεσμικών επενδυτών σε αυτά τα κεφάλαια σε αυτόν τον πιστωτικό κίνδυνο δημιουργεί ένα δυναμικό για τρεξίματα.
Επιπρόσθετα, τόσο η Shapiro όσο και η Bettinger αναγνωρίζουν ότι η ανάμειξη μεμονωμένων μετόχων και θεσμικών μετόχων στο ίδιο ταμείο δημιουργεί ένα πρόβλημα: τα ιδρύματα διαθέτουν πολύ, πολύ μεγαλύτερους λογαριασμούς, παρακολουθούν πολύ περισσότερο τις επενδύσεις τους και πωλούν ταχύτερα, μειώνοντας τις ΚΑΕ και ενδεχομένως μεμονωμένοι επενδυτές υψηλοί και ξηροί πριν μπορέσουν να αντιδράσουν για να προστατευθούν.
Από την άλλη πλευρά, εάν η σταθερή $ 1 NAV είναι μια μυθοπλασία, είναι μια ευγενής - ενεργεί για να διατηρήσει την ειρήνη στις αγορές επιτρέποντας αρκετά για να γίνει. Λέει ο Ομοσπονδιακός Επενδυτής πρόεδρος και CEO J. Christopher Donohue σε μια πρόσφατη op-ed στο Forbes:
Η δυνατότητα συναλλαγής στο $ 1 NAV παρέχει ένα πραγματικό όφελος για τις επιχειρήσεις, τις κυβερνητικές οντότητες και άλλους χρήστες χρημάτων χρημάτων, επιτρέποντάς τους να χρησιμοποιούν αυτοματοποιημένες διαδικασίες διαχείρισης μετρητών, διευκολύνοντας την επεξεργασία συναλλαγών την ίδια ημέρα, συντομεύοντας τους κύκλους διακανονισμού και μειώνοντας τα υπόλοιπα των επιτοκίων και τον κίνδυνο αντισυμβαλλομένου. Αυτά είναι μετρήσιμα οφέλη που μεταφράζονται άμεσα σε χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου και υψηλότερες αποδόσεις των περιουσιακών στοιχείων.
Η BlackRock έφτασε μέχρι στιγμής στην έρευνα της δικής της πελατειακής βάσης, και διαπίστωσε ότι ένα μεγάλο τμήμα των καταθετών της χρηματαγοράς τους ήταν ξαφνικός για τους περιορισμούς κεφαλαίου. Το 43 τοις εκατό από αυτούς, για παράδειγμα, είχε μηδενίσει τα υπόλοιπα της χρηματαγοράς τους τελευταίους 12 μήνες, και πολλοί από αυτούς το κάνουν τακτικά κατά τη διάρκεια της επιχείρησής τους. Ένα ταμείο αποπληρωμής ή ένα περιορισμένο καθεστώς απόσυρσης θα τους αναγκάσει να αποφύγουν τη χρηματαγορά στο μέλλον. Αυτά τα συστήματα, στα οποία ένα ποσοστό του υπολοίπου παρακρατείται για περίπου 30 ημέρες και χρησιμοποιείται ως αποθεματικό για την προστασία άλλων μετόχων, υπόκειται στους εν λόγω τακτικούς χρήστες σε απαράδεκτο κίνδυνο απώλειας.
Είναι ενδιαφέρον ότι οι επενδυτές της BlackRock τους είπαν με συντριπτική πλειοψηφία ότι μια εξόφληση ή μια περιορισμένη διευθέτηση κεφαλαίου θα τις καθιστούσε περισσότερο πιθανότατα από το ταμείο, όχι λιγότερο, σε περίπτωση κρίσης της αγοράς.
Μια πλωτή NAV θα κάνει τις αγορές χρήματος περισσότερο σαν τις υπόλοιπες
Στην πραγματικότητα, το $ 1 NAV αποτελεί ζωτικό παράγοντα διαφοροποίησης για τη βιομηχανία της χρηματαγοράς - και είναι ιδιαίτερα σημαντικό για τους μεμονωμένους επενδυτές. Τα ιδρύματα διαθέτουν τα μέσα για να αποδεχθούν μια κυμαινόμενη ΚΑΕ και να διαχειριστούν και να εξισορροπήσουν τα ανοίγματα κινδύνου αναλόγως. Οι μεμονωμένοι επενδυτές, από την άλλη πλευρά, βασίζονται στη σύμβαση $ 1 ανά μετοχή ως σημαντική στενογραφία για το τι κάνουν αυτά τα κεφάλαια: Παρέχετε μια σταθερή και ασφαλή επιστροφή με ελάχιστο κίνδυνο απώλειας.
Εάν οι NAVs επιπλέουν, οι χρηματαγορές θα γίνουν ουσιαστικά αδιαίρετες από οποιοδήποτε άλλο αμοιβαίο κεφάλαιο βραχυπρόθεσμων ομολόγων - και τα φορτία των μικροεπενδυτών δεν θα έχουν την πολυπλοκότητα ή την οικονομική εκπαίδευση να κατανοήσουν τη διαφορά.
Επιπλέον, ορισμένοι επενδυτές λειτουργούν βάσει αυστηρών επενδυτικών οδηγιών που τους απαγορεύουν να εκθέσουν το τμήμα της αγοράς χρήματος του χαρτοφυλακίου τους σε απώλειες. Μια κυμαινόμενη ΚΑΕ θα τους αναγκάσει να παραβιάζουν τους χάρτες τους. Οι λεγόμενοι λογαριασμοί "sweep" και οι λογαριασμοί που χρησιμοποιούνται ως εξασφάλιση πρέπει επίσης τυπικά να έχουν πρόσβαση στο 100% του υπολοίπου. Ένα άλλο έγγραφο πολιτικής BlackRock, που υιοθετήθηκε από το Ινστιτούτο Εταιρείας Επενδύσεων, περιγράφει λεπτομερώς τον αντίκτυπο.
Επιλογές για Επενδυτές
Ως αποτέλεσμα, ο ιδιώτης επενδυτής θα έχει δυσκολότερο χρόνο να εντοπίσει καταφύγια για ασφαλή χρήματα. Θα πρέπει να στραφούν στις τράπεζες για να καλύψουν τον ίδιο ρόλο - έναν ρόλο για τον οποίο δεν είναι κατάλληλοι. Εξάλλου, το παραδοσιακό τραπεζικό μοντέλο είναι να δανείζεται κανείς από τους κατόχους CD για να δανειστεί πολύ χρόνο για υποθήκες. Είναι μια κρίση ρευστότητας που περιμένει να συμβεί. Τελικά θα υπήρχε λιγότερη διαφάνεια και τα περισσότερα υπόλοιπα της αγοράς χρήματος θα υπόκεινται στον πιστωτικό κίνδυνο μιας μόνο τράπεζας και όχι στον κίνδυνο διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου βραχυπρόθεσμων επενδύσεων υψηλής ρευστότητας.
Η πρόθεση της μεταρρυθμιστικής προσπάθειας του Shapiro είναι αξιέπαινη - αλλά υιοθετώντας μια κυμαινόμενη ΚΑΕ και επιβάλλοντας εμπόδια ρευστότητας στα αμοιβαία κεφάλαια της αγοράς χρήματος κινδυνεύει να ρίξει το μωρό έξω με το νερό του μπάνιου.
