Η καλύτερη εναλλακτική λύση για τον ανεπαρκή λόγο P / E

Οι επενδυτές προσχώρησαν στην τιμή κέρδους (P / E) για περισσότερο από επτά δεκαετίες. Είναι ένας απλός τρόπος να αποκτήσετε μια αίσθηση του πώς η αξία της εταιρείας σε μια αγορά συγκρίνεται με τα κέρδη της. Αλλά υπάρχει ένα αρκετά σημαντικό πρόβλημα με το P / E

Ούτε το "P" ούτε το "E" είναι ένας ιδιαίτερα ακριβής μετρητής.

Όπως θα δείξω, η τιμή των μετοχών μιας εταιρίας δεν είναι μια ακρίβεια την αξία της εταιρείας στον πραγματικό κόσμο. Και τα κέρδη, όπως μάθαμε στην εποχή Enron / Worldcom, μπορούν εύκολα να χειριστούν.

Αντίθετα, εάν θέλετε πραγματικά να έχετε μια αίσθηση της αξίας μιας επιχείρησης σε σχέση με άλλες επιχειρήσεις, θα πρέπει να εξοικειωθείτε με την επιχειρηματική της αξία) και το EBITDA.

Μια ελαττωματική μέτρηση

Είναι πολύ εύκολο να καταλάβουμε γιατί η κεφαλαιοποίηση της αγοράς (η τιμή των μετοχών πολλαπλασιαζόμενη με τον αριθμό των μετοχών που εκκρεμούν) είναι μια εσφαλμένη μετρική. Ας ρίξουμε μια ματιά σε δύο εταιρείες που έχουν κεφαλαιοποίηση αγοράς ύψους 500 εκατομμυρίων δολαρίων (τιμή μετοχής 10 δολάρια πολλαπλασιασμένη με 50 εκατομμύρια μετοχές σε κυκλοφορία) και κέρδη 50 εκατομμυρίων δολαρίων. Η πρώτη εταιρεία έχει 100 εκατομμύρια δολάρια σε μετρητά, ενώ η άλλη έχει 100 εκατομμύρια δολάρια σε χρέος. Σίγουρα θα προτιμούσατε μια εταιρία πλούσια σε μετρητά και όλα τα άλλα να είναι ίσα.

Και εκεί έρχεται η EV. Απλά προσθέστε το χρέος της επιχείρησης στην κεφαλαιοποίηση της αγοράς και στη συνέχεια αφαιρέστε τα μετρητά της για να φτάσετε στην αξία της επιχείρησης.

Επιχειρησιακή αξία = Κεφαλαιοποίηση αγοράς + χρέος - Μετρητά

Στην περίπτωση αυτή, η εταιρεία με όλα αυτά τα μετρητά εκτιμάται λιγότερο ($ 500 εκατομμύρια + $ 0 - $ 100 εκατομμύρια = 400 εκατομμύρια δολάρια) (500 εκατομμύρια δολάρια + 100 εκατομμύρια δολάρια - 0 δολάρια = 600 εκατομμύρια δολάρια).

Με παρόμοιο τρόπο, είναι εξαιρετικά σημαντικό να εκτιμηθεί ο αντίκτυπος των χρεών και των ταμειακών υπολοίπων στα κέρδη. Μπορείτε να υπολογίσετε ποια είναι τα κέρδη πριν από το έξοδο τόκων (επί του χρέους) και τα έσοδα από τόκους (σε αυτά τα μετρητά) χρησιμοποιώντας το EBITDA (κέρδη πριν από τους τόκους, τους φόρους, τις αποσβέσεις και τις αποσβέσεις). Στο παραπάνω παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι και οι δύο εταιρείες έχουν κέρδη 50 εκατομμυρίων δολαρίων, αλλά το EBITDA ανέρχεται σε 60 εκατομμύρια δολάρια. [

] Σε αυτήν την περίπτωση, η εταιρεία με απόδοση 400 εκατομμυρίων δολαρίων ευρώ και EBITDA ύψους 60 εκατομμυρίων δολαρίων έχει λόγο EV / EBITDA περίπου 6,7 (400 εκατομμύρια δολάρια / 60 εκατομμύρια δολάρια = 6,7). Η άλλη εταιρεία, η μία με όλο το χρέος, έχει λόγο EV / EBITDA 10 (600 εκατομμύρια δολάρια / 60 εκατομμύρια δολάρια = 10). Όπως και ο λόγος P / E, η χαμηλότερη αναλογία EV / EBITDA είναι πάντα πιο ελκυστική (περισσότερη εταιρεία για το δολάριο σας). Αλλά αντίθετα με τον λόγο P / E, ο λόγος EV / EBITDA είναι δύσκολο να χειριστεί.

Παράδειγμα πραγματικού κόσμου στη βιομηχανία πετρελαίου και φυσικού αερίου

Οι επενδυτές χρησιμοποιούν συχνά αυτόν τον τύπο όταν εξετάζουν εταιρείες με υψηλό βαθμό απόσβεσης ή υψηλό επίπεδα χρέους. Το EV / EBITDA είναι ιδιαίτερα χρήσιμο όταν κοιτάζετε τους εκτοξευτήρες πετρελαίου και αερίου. Το EBITDA λειτουργεί καλύτερα επειδή τα αναφερόμενα κέρδη μπορούν να αλλοιωθούν πολύ από τους λογιστικούς κανόνες, καθώς τα κοιτάσματα πετρελαίου και φυσικού αερίου εξαντλούνται αργά και πρέπει να διαγραφούν με την πάροδο του χρόνου. Και η αξία της επιχείρησης είναι πιο χρήσιμη από την αγοραία αξία, διότι εξασφαλίζει ότι οι εταιρείες που χρεώνουν χρέος αποτιμώνται σε μια πραγματικά ισοδύναμη βάση έναντι εκείνων που χρησιμοποιούν πιο λογικά επίπεδα χρέους.

Ας δούμε δύο από τα καυτά ονόματα στον κλάδο πετρελαίου και φυσικού αερίου. Οι αναλυτές συστήνουν σήμερα μετοχές της Apache Corp (NYSE: APA) και Anadarko Petroleum (NYSE: APC) . Κάθε μία από αυτές τις επιχειρήσεις εξερεύνησης ενέργειας έχει ένα EV / EBITDA πολλαπλάσιο λίγο πάνω από 5 (βασισμένο στο προβλεπόμενο EBITDA 2010) ενώ το μέσο EV / EBITDA πολλαπλάσιο στην ομάδα ομολόγων τους είναι μόλις κάτω από 7. Αυτό δείχνει ότι η APA και η APC είναι σχετικά υποτιμημένες.

Αλλά εάν εξετάσατε την Anadarko αυστηρά σε μια βάση P / E, θα αναρωτιόσαστε γιατί οι μετοχές έχουν οποιαδήποτε έκκληση, που διαπραγματεύονται σε σχεδόν 30 φορές προβαλλόμενο καθαρό εισόδημα 2010.

Ως επενδυτής, είναι σημαντικό να ακονίζετε συνεχώς δεξιότητες και να θέσει νέα εργαλεία στην εργαλειοθήκη. Και είναι λογικό να περάσετε και να υπολογίσετε το EV / EBITDA για όλες τις τρέχουσες συμμετοχές σας. Ειδικά θέλετε να δείτε πώς συγκρίνουν με άλλες εταιρείες στις βιομηχανίες τους. Αν αγωνιστούν με πολύ υψηλότερη αναλογία EV / EBITDA (ακόμη και αν ο λόγος P / E φαίνεται πιο λογικός), τότε αυτό μπορεί να σας πει ότι ήρθε η ώρα να πουλήσετε. Αν ο λόγος EV / EBITDA είναι πολύ χαμηλότερος, μπορεί να είναι καιρός να αγοράσετε περισσότερα.