Ορισμός και Παράδειγμα Ανοσοποίησης
Κωνσταντίνος Κουφός Η Πιο ΩÏαία Στην Ελλάδ
Πίνακας περιεχομένων:
Τι είναι:
Η Ανοσοποίηση είναι μια στρατηγική αποκλειστικού χαρτοφυλακίου που χρησιμοποιείται για τη διαχείριση ενός χαρτοφυλακίου. συγκεκριμένο ποσό σε ένα ορισμένο σημείο, συνήθως για τη χρηματοδότηση μελλοντικής υποχρέωσης. Η ανοσοποίηση είναι ένα από τα δύο είδη στρατηγικών αποκλειστικού χαρτοφυλακίου (αντιστάθμιση ταμειακών ροών είναι το άλλο).
Πώς λειτουργεί (Παράδειγμα):
Για να κατανοήσουμε τη στρατηγική ανοσοποίησης, το ποσοστό με το οποίο ο επενδυτής μπορεί να επανεπενδύσει τις πληρωμές τοκομεριδίων του αυξάνεται (το αντίθετο ισχύει επίσης: όταν τα ποσοστά μειώνονται, οι τιμές αυξάνονται αλλά μειώνεται ο ρυθμός επανεπένδυσης). Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι ένας επενδυτής αγοράζει ένα ομολογιακό δολάριο 10.000 δολαρίων στο άρτιο. Το ομόλογο έχει ένα κουπόνι 10% που καταβάλλεται εξαμηνιαία και ωριμάζει σε τρία χρόνια. Εάν οι αποδόσεις της αγοράς παραμείνουν στο 10%, θα εμφανιστούν τα ακόλουθα στο τέλος των δύο πρώτων ετών:
Όπως δείχνει ο πίνακας, ο επενδυτής θα λάβει 2.000 δολάρια σε πληρωμές τοκομεριδίων, τα οποία θα επανεπενδύσει καθώς τα λαμβάνει με το επιτόκιο της αγοράς του 10% ετησίως, κερδίζοντας τον άλλο $ 155. Όταν τα δελτία και οι τόκοι προστίθενται στον κύριο ομόλογο, η συσσωρευμένη αξία της επένδυσής του είναι $ 12.155, για ετήσια απόδοση 10%.
Τώρα εξετάστε τι θα συμβεί αν οι αποδόσεις της αγοράς αυξηθούν, δηλαδή στο 15% ο επενδυτής αγοράζει το ομολογιακό δάνειο.
Το υψηλότερο ποσοστό επανεπένδυσης αύξησε το ποσό των τόκων που ο επενδυτής κέρδισε στις πληρωμές τοκομεριδίων. Ωστόσο, η τιμή του ομολόγου μειώθηκε περισσότερο από αρκετό για να αντισταθμιστεί αυτό το κέρδος. Το καθαρό αποτέλεσμα ήταν μείωση της συνολικής απόδοσης. Τώρα συγκρίνετε αυτό με αυτό που θα συνέβαινε εάν τα ποσοστά επανεπένδυσης μειώθηκαν σε 8%.
Σε αυτό το παράδειγμα, το χαμηλό ποσοστό επανεπένδυσης μείωσε τους τόκους από τις πληρωμές τοκομεριδίων. Αλλά η τιμή του ομολόγου αυξήθηκε, συμψηφίζοντας μερικές από αυτές τις απώλειες. Το καθαρό αποτέλεσμα ήταν μια αύξηση της συνολικής απόδοσης. Έτσι, η σχέση yin-yang μεταξύ των επιτοκίων και των τιμών των ομολόγων δημιουργεί επίσης ένα εμπόριο μεταξύ του κινδύνου επανεπένδυσης και του κινδύνου επιτοκίου.
Το κόλπο για την ανοσοποίηση είναι επομένως η εύρεση ομολόγων όπου η μεταβολή των τόκων σε τόκους αντισταθμίζει ακριβώς την αλλαγή τιμής όταν οι τιμές αλλάζουν. Αυτό μπορεί να γίνει με τον καθορισμό της διάρκειας του χαρτοφυλακίου ίσο με τον χρονικό ορίζοντα του επενδυτή και με την εξασφάλιση ότι η αρχική παρούσα αξία του ομολόγου ισούται με την παρούσα αξία της εν λόγω υποχρέωσης. Στο προηγούμενο παράδειγμα, υποθέσαμε ότι ο επενδυτής σκόπευε να κρατήσει το ομόλογο για δύο χρόνια, προφανώς επειδή σκοπεύει να χρησιμοποιήσει τα χρήματα για να χρηματοδοτήσει κάποια υποχρέωση. Έτσι, για να ανοσοποιήσει το χαρτοφυλάκιο, ο επενδυτής πρέπει να ορίσει τη διάρκεια σε δύο χρόνια. Έξι μήνες αργότερα, ο επενδυτικός ορίζοντας θα είναι 1,5 έτη και ο επενδυτής θα πρέπει να εξισορροπήσει τη διάρκεια του χαρτοφυλακίου στα 1,5 έτη και ούτω καθεξής. Το επιδιωκόμενο αποτέλεσμα: ένα χαρτοφυλάκιο εσόδων που έχει εξασφαλισμένη απόδοση για συγκεκριμένο χρονικό ορίζοντα, ανεξάρτητα από τις μεταβολές των επιτοκίων.
Γιατί έχει σημασία:
Μια στρατηγική αποκλειστικού χαρτοφυλακίου και ειδικότερα η ανοσοποίηση είναι καταλληλότερη όταν ο επενδυτής πρέπει να χρηματοδοτήσει μια μελλοντική υποχρέωση. Όταν εκτελείται καλά, μπορεί να προσφέρει τεράστιες αποδόσεις (και τεράστια ηρεμία) στους επενδυτές. Αλλά η ανοσοποίηση δεν είναι χωρίς κινδύνους. Απαιτεί από τους επενδυτές να υπολογίζουν και να χρονολογούν μελλοντικές υποχρεώσεις, κάτι που δεν είναι πάντα εύκολο ή ακριβές. Η ανοσοποίηση προϋποθέτει επίσης ότι όταν αλλάζουν τα επιτόκια, αλλάζουν κατά το ίδιο ποσό για όλους τους τύπους λήξης των ομολόγων (αυτό ονομάζεται παράλληλη μετατόπιση της καμπύλης αποδόσεων). Αυτό, βέβαια, συμβαίνει σπάνια στον πραγματικό κόσμο και επομένως καθιστά δυσκολότερη τη διάρκεια της αντιστοίχισης. Έτσι, η στρατηγική ανοσοποίησης δεν εξασφαλίζει την αναμενόμενη απόδοση όταν μεταβάλλονται τα επιτόκια (αυτή η αποκλίση ονομάζεται κίνδυνος ανοσοποίησης).
Ένας τρόπος για τον έλεγχο του κινδύνου ανοσοποίησης είναι να επενδύσουμε αποκλειστικά σε ομόλογα μηδενικού τοκομεριδίου που έχουν προθεσμίες που αντιστοιχούν στον χρονικό ορίζοντα του επενδυτή. Τα χαρτοφυλάκια με υψηλό κίνδυνο ανοσοποίησης, από την άλλη πλευρά, περιλαμβάνουν χρεόγραφα υψηλού επιτοκίου που ωριμάζουν σε τακτά χρονικά διαστήματα κατά τη διάρκεια του χρονικού ορίζοντα του χαρτοφυλακίου (αυτό ονομάζεται "laddering"). Αυτή η σταθερή ωρίμανση σημαίνει συχνή επανεπένδυση, που σημαίνει υψηλή ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων και συνεπώς σε υψηλό κίνδυνο ανοσοποίησης