Harry Markowitz

Οικονομικό Λεξικό

> Πώς λειτουργεί: Ο Markowitz γεννήθηκε στο Σικάγο το 1927 και έλαβε το πτυχίο οικονομικών στο Πανεπιστήμιο του Σικάγου και στη συνέχεια προσχώρησε στην RAND Corporation το 1952, όπου εργάστηκε στις τεχνικές βελτιστοποίησης και τους αλγορίθμους που θα οδηγούσαν Η αποτελεσματική συνόρων είναι μια μαθηματική έννοια που αξιολογεί τις αναμενόμενες αποδόσεις, την τυπική απόκλιση και τις συνδιαλλαγές ενός συνόλου τίτλων, προκειμένου να προσδιοριστεί ποιοι συνδυασμοί ή χαρτοφυλάκια δημιουργούν τη μέγιστη αναμενόμενη απόδοση για διάφορα επίπεδα κινδύνου.

Το 1952, ο Markowitz έθεσε σε κίνηση την αποτελεσματική ιδέα των συνόρων όταν δημοσίευσε ένα τυπικό μοντέλο επιλογής χαρτοφυλακίου στο The Journal of Finance. Ο Markowitz συνέχισε να αναπτύσσει και να δημοσιεύει έρευνες σχετικά με το θέμα μέσα στα επόμενα 20 χρόνια, ενώ άλλοι χρηματοοικονομικοί θεωρητικοί συνέβαλαν στο έργο. Ο Markowitz κέρδισε το βραβείο Νόμπελ Οικονομικών του 1990 για το έργο του σχετικά με τα αποτελεσματικά σύνορα και για τις σχετικές συνεισφορές στη θεωρία του σύγχρονου χαρτοφυλακίου.

Αν και το έργο του είναι πολύπλοκο, η ιδέα της Markowitz είναι απλή: Οι διαφορετικοί συνδυασμοί τίτλων παράγουν διαφορετικά επίπεδα απόδοσης. Τα αποτελεσματικά σύνορα αντιπροσωπεύουν τον καλύτερο από αυτούς τους συνδυασμούς - εκείνους που παράγουν τη μέγιστη αναμενόμενη απόδοση για ένα δεδομένο επίπεδο κινδύνου.

Για κάθε σημείο στα αποτελεσματικά σύνορα υπάρχει τουλάχιστον ένα χαρτοφυλάκιο κατασκευαστικό από τις επενδύσεις στο σύμπαν που έχει τον κίνδυνο και την απόδοση που αντιστοιχεί σε αυτό το σημείο.

Ένα παράδειγμα εμφανίζεται παρακάτω. Σημειώστε πώς τα αποτελεσματικά σύνορα επιτρέπουν στους επενδυτές να κατανοήσουν πώς οι αναμενόμενες αποδόσεις ενός χαρτοφυλακίου ποικίλλουν ανάλογα με το ύψος του κινδύνου (τυπική απόκλιση) που λαμβάνεται.

Οι δεσμοί τίτλων μεταξύ τους αποτελούν σημαντικό μέρος των αποτελεσματικών συνόρων. Ορισμένες τιμές ασφαλείας κατευθύνονται στην ίδια κατεύθυνση υπό παρόμοιες συνθήκες, αλλά πολλοί τίτλοι ζιγκ όταν οι άλλοι ζαγκ. Όσο περισσότερο τα χρεόγραφα του χαρτοφυλακίου συγχρονίζονται (δηλαδή, τόσο μικρότερη είναι η συνδιακύμανσή τους), τόσο μικρότερο είναι ο κίνδυνος (τυπική απόκλιση) του χαρτοφυλακίου που τα συνδυάζει. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο το αποτελεσματικό όριο είναι καμπύλο και όχι γραμμικό - η διαφοροποίηση καθιστά τον κίνδυνο (τυπική απόκλιση) του χαρτοφυλακίου χαμηλότερο από τον κίνδυνο (τυπική απόκλιση) κάθε μεμονωμένης ασφάλειας.

Γιατί Σημαίνει:

Όταν εισήχθη ο Markowitz τα αποτελεσματικά σύνορα, ήταν πρωτοποριακός από πολλές απόψεις. Μία από τις μεγαλύτερες συνεισφορές ήταν η σαφής απόδειξη της δύναμης διαφοροποίησης.

Οι επενδυτές έχουν την τάση να επιλέγουν, άμεσα ή έμμεσα, χαρτοφυλάκια που παράγουν τις μεγαλύτερες δυνατές αποδόσεις με τον μικρότερο κίνδυνο - με άλλα λόγια, χαρτοφυλάκια στα αποτελεσματικά σύνορα. Ωστόσο, δεν υπάρχει ένα αποτελεσματικό σύνορο, επειδή οι διαχειριστές χαρτοφυλακίων και οι επενδυτές μπορούν να επεξεργαστούν τον αριθμό και τα χαρακτηριστικά των τίτλων στο επενδυτικό σύμπαν για να ανταποκριθούν στις συγκεκριμένες ανάγκες. Για παράδειγμα, ένας πελάτης μπορεί να απαιτήσει από το χαρτοφυλάκιο να έχει ελάχιστη μερισματική απόδοση ή ο πελάτης μπορεί να αποκλείσει επενδύσεις σε ηθικά ή πολιτικά ανεπιθύμητες βιομηχανίες. Μόνο οι υπόλοιποι τίτλοι περιλαμβάνονται στους αποτελεσματικούς υπολογισμούς των συνόρων.

Όταν αποδέχθηκε το βραβείο Νόμπελ, ο Markowitz είπε: «Η ύπαρξη αβεβαιότητας είναι απαραίτητη για την ανάλυση της ορθολογικής επενδυτικής συμπεριφοράς». Κατά ειρωνικό τρόπο, η προσπάθεια του Markowitz να υπολογίσει πραγματικά το βέλτιστο χαρτοφυλάκιο του επενδυτή αποδεικνύεται μία από τις πιο αμφιλεγόμενες πτυχές των αποτελεσματικών συνόρων. Πολλοί υποστηρίζουν ότι μειώνει τη διαχείριση των επενδύσεων σε έναν αλγόριθμο που δεν περιλαμβάνει τίποτα περισσότερο από στατιστικές σχέσεις μεταξύ τίτλων παρά ανάλυση βασικών και οικονομικών χαρακτηριστικών των υποκείμενων εταιρειών.